夏學釗
近期，螺紋鋼期貨價格持續反彈，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價格創出今年初以來的新高。筆者認為，旺季需求釋放是推升期貨價格的核心因素，而旺季需求的持續時間可能不會太長，持有多單的投資者應逐步離場。
需求旺季推遲
筆者認為，短期需求釋放是近期推動螺紋鋼期貨價格上漲的核心因素，其原因是旺季需求的推遲。
下游需求變化的主要參考指標是現貨市場成交狀況。現貨成交活躍，則大致代表下游需求旺盛；現貨成交低迷，則大致表明下游需求清淡。從近期來看，10月9日，全國237家建筑鋼材貿易商成交量為34.77萬噸，創出了單日成交量的歷史最高值。當日，螺紋鋼期貨跳空高開后繼續上漲，RB2101合約收盤時，漲幅達80元/噸。10月21日，全國237家建筑鋼材貿易商成交量為26.07萬噸，這一成交量為10月份單日成交次高值。當日，RB2101合約收盤時，漲幅為32元/噸。可以說，10月份螺紋鋼期貨累計的上漲幅度，都是在旺盛的現貨成交水平影響下實現的。
10月份成交的旺盛源于今年需求旺季的推遲。通過測算發現，2016年~2019年這4年中，9月份現貨市場日均成交量較8月份分別上升9%、9%、10%和19%；而今年9月份現貨市場日均成交量環比上升幅度僅為2.4%。
當前，旺季需求仍在持續。11月份第一周，建筑鋼材現貨市場日均成交量約為26萬噸，較10月份繼續回升，螺紋鋼期貨價格在進入11月份后也延續了反彈勢頭。不過，筆者認為當前正處于需求高峰期，需要對其可持續性保持警惕。參考往年規律，需求在11月中下旬之后就會出現下降。而根據相關機構預測，今年冬季冷空氣活動頻繁，我國北方地區可能出現大范圍低溫雨雪天氣，這意味著建筑施工條件的喪失和螺紋鋼需求的下滑。
總之，筆者認為，當前螺紋鋼需求或處于高峰階段，這支撐著螺紋鋼期貨價格；后期，螺紋鋼需求轉弱，將誘發螺紋鋼期貨價格下跌。
庫存持續消耗
庫存的快速消耗可驗證需求的旺盛。數據顯示，截至11月6日當周，螺紋鋼廠內庫存為279.71萬噸，同比增長29.26%；社會庫存為614.12萬噸，同比增長78.99%；庫存總量為893.83萬噸，同比上升59.74%。從庫存變化來看，近4周，螺紋鋼庫存持續消耗，庫存總量分別下降83.93萬噸、57.57萬噸、76.91萬噸和87.66萬噸。這說明，在需求旺季，螺紋鋼的即期供給小于即期需求，故而存量的螺紋鋼得到消耗。
目前，螺紋鋼庫存總量仍為歷年同期最高水平，去年同期螺紋鋼庫存總量為歷史同期次高水平，而當前庫存比去年同期高出250萬噸以上。換句話說，如果要讓庫存降至與往年同期相近的水平，至少要額外消耗250萬噸庫存，按照近期的庫存消耗速度，還需要1個月左右的時間。筆者認為，在接下來的一段時間內，庫存降至往年水平的可能性比較小，市場將始終面臨著高庫存局面，大概率對市場上漲勢頭形成抑制。
國內外資源供應情況帶來壓力
供應壓力仍然是首要的利空因素，其分為兩個部分：國內資源供應和進出口資源轉化。
國內資源供應情況方面，月度數據顯示，8月份~9月份，在噸鋼利潤被壓縮、高爐產能利用率出現下降的背景下，鋼筋產量同比增長幅度均在9%以上。10月份以來，螺紋鋼周產量下降至360萬噸水平。
進出口資源的轉化主要是出口減少和進口增加，其中進口分為鋼材進口和鋼坯進口2個部分。海關數據顯示，1月份~9月份，我國鋼材出口量同比減少992.5萬噸；進口鋼材同比增加632.3萬噸，進口鋼坯增加1279萬噸左右。進出口因素導致今年前三個季度鋼材供應增加接近3000萬噸，進一步增加了國內資源供應壓力。
后期，國內資源供應的變化取決于利潤和政策的變化。從利潤來看，當前噸鋼利潤確實處于低位，但較9月份有所上升，鋼廠生產積極性較前期有所提高；從政策來看，距離秋冬季限產時段越來越近，但今年限產措施對產量的影響大概率將比去年更小。
影響進出口資源轉化的核心因素是國內外疫情防控態勢的差異。當前國內外疫情防控態勢差異依然明顯，許多國家地區陷入新一波的疫情暴發階段。在這種差異消失前，進出口資源轉化仍將持續。
通過以上的梳理，筆者認為螺紋鋼市場當前正處于強勢階段，但不久之后將由強轉弱，市場將面臨向下的驅動力。從基差來看，當前RB2101合約較現貨貼水幅度在300元/噸左右，但RB2001合約、RB1901合約、RB1801合約歷史同期的貼水幅度都在450元/噸以上。也就是說，RB2101合約估值水平高于往年同期，這意味著期貨價格確實存在回調空間。
綜上所述，筆者認為，螺紋鋼期貨價格的這一波反彈可能已進入尾聲，建議持有多單的投資者逐步離場，場外投資者可關注空單進場信號。
《中國冶金報》（2020年11月12日 03版三版）
