馮艷成

　　6月中旬以來，黑色金屬板塊各品種期貨價格走出一波大幅下跌行情，隨后止跌反彈，但近期再次集體轉弱，基本將反彈幅度跌完。其中，截至7月4日，焦炭主力J2209合約價格跌至2925.0元/噸；焦煤主力JM2209合約價格收于2207.5元/噸，盤中創今年1月底以來新低。

　　從運行邏輯來看，在前期新冠肺炎疫情嚴重階段，宏觀層面關于經濟穩增長的刺激政策頻出，市場對于疫情好轉后的終端需求恢復預期較高。但上海、北京等重點地區的疫情好轉后，終端需求并沒有如期恢復，且持續受到高溫、強降雨等淡季因素的沖擊，鋼廠端成材銷售情況表現低迷，廠內庫存壓力明顯，預期與現實的落差致使成材及原材料價格集體快速下跌。因此，6月中旬出現了一波下跌行情。

　　成材價格大幅下跌后，鋼廠虧損程度加劇，鋼廠開始對高爐進行檢修進而放緩生產節奏，在供給端給予成材價格一定支撐。同時，宏觀層面繼續給市場傳遞穩增長信心。6月28日，在“中國這十年”系列主題新聞發布會上，國家發展改革委相關人員表示：“我國有能力應對可能出現的各類超預期變化，確保經濟平穩健康可持續發展。”中國人民銀行也表示，貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇。同時，疫情防控政策也在有序逐步“松綁”。這些因素共同促成了黑色金屬板塊期貨價格的止跌反彈。

　　但拋開經濟穩增長預期，從實際情況來看，目前，建筑鋼材成交量低于往年同期，終端需求處于淡季階段?；凇叭醅F實”的現狀，黑色金屬板塊期貨價格再次轉弱，且由于鋼廠端仍在對高爐進行階段性檢修，需求回落壓力致使原材料端表現更弱。

　　從焦炭基本面來看，目前，焦炭面臨剛性需求回落的壓力，但供給端采取限產措施且存在低庫存現狀，短期對焦炭價格略有支撐。

　　從需求端來看，6月份以來，各地區鋼廠開始對高爐進行檢修。據相關機構不完全統計，截至7月3日，全國已有近40座高爐進行檢修，合計影響日均鐵水產量超10萬噸。各高爐檢修時間不同，短則7天—10天，長則30天左右，另有部分高爐復產時間不定，大概率將視鋼廠盈利情況而定。鋼廠加大限產力度，一方面是在利潤不佳的情況下，鋼廠自行調節生產節奏，將壓力向原材料端傳導；另一方面鋼廠也借此檢修時機，一定程度上緩解了下半年粗鋼控產政策落地的壓力。同時，鋼廠對高爐進行檢修，也就意味著焦炭需求下降。7月1日調研數據顯示，全國247家鋼廠日均鐵水產量降至235.96萬噸，周環比下降3.69萬噸；高爐煉鐵產能利用率降至87.61%，周環比下降1.37個百分點。目前來看，鋼廠端利潤仍不樂觀，在低需求、高庫存壓力下，鋼廠很難通過成材價格上漲來改善自身盈利情況。因此，預計在淡季結束前，鋼廠整體生產積極性不高，焦炭需求回落壓力將持續存在。

　　從供給端來看，鋼廠通過采取限產措施將焦炭價格下行壓力向原材料端傳導。近期，鋼廠已對焦炭價格進行了一輪調降，降幅為300元/噸。焦化廠再次陷入虧損困境，盡管煤礦端有所讓利，但仍未扭轉虧損局面。同時，獨立焦化廠也開始聯合采取限產措施，限產幅度為30%~50%不等，一方面是抵抗鋼廠對焦炭價格的調降，另一方面也通過限產將價格下行壓力向上游傳導。7月1日調研數據顯示，全國30家獨立焦化廠平均噸焦虧損42元；全國獨立焦企產能利用率降至75.9%，周環比下降1.1個百分點，同比下降1.06個百分點，處于往年同期低位水平。此外，鋼廠配套的焦化廠暫無明顯減產情況，整體生產保持偏高水平。焦炭供給階段性收緊，給予焦炭價格一定支撐，但短期需求下降的壓力對市場情緒的影響仍強于供給端限產。

　　從庫存情況來看，焦炭庫存仍保持穩中有降的趨勢。7月1日數據顯示，焦炭總庫存為960.96萬噸，略低于去年同期水平。分結構來看，下游鋼廠焦炭庫存水平較低，且近期消耗較為明顯，原因在于鋼廠目前基本無利潤可言，成材庫存擠壓難以兌現，鋼廠資金流轉情況較差，對原材料的采購積極性較低，導致廠內庫存被持續消耗，庫存可用天數從往年同期的14天—15天降至11.5天左右；港口焦炭庫存處于近兩年的最高水平，盤面已沒有升水套利空間，貿易商對焦炭的采購積極性明顯下降；下游采購節奏放緩，焦化廠端有小幅累庫。從往年數據來看，7月份前后，焦化廠端均有一波小幅累庫，但今年累庫節奏比往年略早一些?？傮w來看，焦炭低庫存理應對價格形成支撐，但目前焦炭低庫存主要在下游鋼廠端，在資金周轉壓力下，難以刺激鋼廠的采購積極性。因此，目前低庫存對焦炭價格的驅動仍需等待鋼廠運營壓力緩解后釋放。

　　綜合來看，目前終端需求低迷仍是主導黑色金屬板塊偏弱運行的主邏輯。對于焦炭來說，剛性需求回落疊加鋼廠采購積極性低對焦炭價格的影響仍強于供給端的限產，預計短期焦炭價格仍或以偏弱運行為主。需注意的是，焦炭的低庫存現狀也賦予焦炭價格較大的彈性空間，參與者仍需謹慎對待。后期需持續關注成材消費及鋼廠高爐生產節奏的變化。

　　《中國冶金報》（2022年07月07日 03版三版）