黑色系集體走強，“瘋狂的石頭”累計上漲幅度超50%

　　近日，鐵礦石期貨價格再度拉升，突破800元/噸關口，并創出2019年10月以來新高。昨日，鐵礦石主力合約大漲4.80%，收報于829元/噸。事實上，自今年4月份的階段性低點542元/噸，鐵礦石盤面價格累計上漲幅度超50%，這不禁讓市場贊嘆真是“瘋狂的石頭”。

　　在方正中期期貨分析師梁海寬看來，隨著上周五鐵礦石價格在夜盤有效突破800元/噸的關口，市場新一輪上漲行情已確定無疑，昨日盤面增量資金入場明顯，情緒與預期成為了當前行情的主要驅動。

　　“今年南方梅雨季持續的時間長于往年，而且受暴雨影響，終端用鋼需求所受沖擊更為明顯，但即便如此也未對原料端價格形成有效的負反饋。鐵水產量在成材持續累庫的情況下仍維持在高位水平，電爐的進一步減產對高爐的開工起到了保護作用。隨著鐵礦需求端在淡季走弱的預期被不斷證偽，市場開始提前交易終端用鋼需求在旺季回補的預期。”梁海寬對記者表示，在強基建和穩地產的預期下，下半年的用鋼需求本就不悲觀，加之今年的暴雨使得一部分需求后移，旺季歸來后下游趕工有望再度出現。當前現貨端已開始出現提前備貨的跡象，這從近期主流貿易商的鋼材日均成交量可以看出。因此，在高需求的預期下，成材價格將再度走強，長流程鋼廠的利潤也將出現修復，需求端對鐵礦價格的傳導將從之前的負反饋逐步過渡到正反饋。

　　供應方面，梁海寬介紹說，近期外礦到港雖然出現小幅改善，但多集中在巴西礦，對當前下游需求較為旺盛的澳礦來說，當前仍處于供應偏緊的格局。且由于7月澳洲礦山季節性檢修較多，發往日韓的比例逐步增加，鐵礦品種間的結構性矛盾短期較難出現明顯改善，對盤面仍有上行驅動。

　　而在金信期貨研究院鋼鐵建材研究主管盛文宇看來，鐵礦石此輪的上漲正是源于上上周澳巴發運環比減少的利好信息以及澳洲礦山如期進入季節性港口檢修季。另一方面，鐵元素的替代資源廢鋼價格仍然在上漲，長流程爭奪短流程利潤的預期強烈，預示著鐵礦石需求預期仍具有較強的韌性。

　　“但鐵礦上漲的幅度與流暢性超過此前我個人的預期，因為近期鐵礦石微觀基本面上有邊際轉弱的情況出現，目前壓港的142艘待泊船只擁有大量表外港口庫存，未來的供應將在港口恢復卸貨效率后大量增加，同時上周值得注意的是鋼材以及高爐產能利用率均出現近期首次下降。然而鐵礦石價格憑借近期宏觀預期高漲以及期貨始終大貼水的雙重背景，無視微觀基本面的邊際走弱，不斷刷新新高。”盛文宇表示，本周仍需關注鋼材產量的變化、船只壓港的疏通情況以及鋼材需求是否能夠繼續提升。

　　此外，昨日在整個黑色系普漲的背景之下，玻璃期貨的大幅拉漲也十分引人注目，盤中甚至一度觸及漲停板，截至收盤，玻璃主力合約上漲3.24%收報于1591元/噸。

　　“玻璃因前期數條生產線冷修，致使供應量剛性地缺失了一些，近期在產產能才回到去年同期水平。玻璃目前處于季節性的淡季，前期趕工需求帶動的超高產銷率逐步回穩，但上周玻璃廠家庫存下降是一個超預期的點，從而也再次推動了近日的大幅沖高。不過玻璃的供應端在接下來依然面臨著一些確定性的增量，地產后端需求是否能夠集中釋放，還需要密切的跟蹤。”盛文宇說。

　　盛文宇表示，整體來看，近期鐵礦石以及玻璃為首的工業品上行，主要還是以宏觀預期為主導邏輯，可能要等股市帶的這陣“熱風”過了之后，市場給微觀邏輯的權重會回升，行情預計將在回穩后進入證實證偽期。

　　有色板塊節節攀升，“銅博士”創下兩年新高

　　在全球寬松的經濟政策之下，有色金屬板塊節節攀升。尤其是以“銅博士”為代表，在宏觀與微觀兩個維度上都存在向上的動能。昨日，滬銅主力合約大漲4.71%，收報于52880元/噸，創下兩年來的高位。此外，滬鋁主力合約上漲2.79%收報于14730元/噸，滬鋅主力合約上漲2.62%收報于18030元/噸，滬鉛主力合約上漲2.42%收于15460元/噸，滬鎳主力合約漲2.06%收于108510元/噸，滬錫主力合約2.49%收于143900元/噸。

　　混沌天成研究院工業品組長李學智認為，銅價這一波上漲，主要是由四方面的因素影響。首先是寬松的政策環境與充裕的流動性。為應對疫情對經濟的負面沖擊，各國紛紛推出產業刺激政策及寬松貨幣政策，為市場注入廣泛的流動性，“銅博士”作為偏宏觀品種，價格反饋較為明顯；其次是供給端的干擾仍在持續。隨著疫情蔓延，銅精礦主要產地南美新冠肺炎疫情高發狀態，且智利個別銅礦傳出罷工消息，哈薩克斯坦現不明肺炎疫情，供給端干擾持續存在，精礦現貨TC維持低位。混沌天成研究院根據銅精礦主要供給國、終端消費國供需占比情況、疫情狀況、人口因素等編制了銅行業疫情指數，疫情指數顯示，自3月下旬后，銅精礦端疫情指數就持續高于銅需求國疫情指數，表明疫情對礦端的潛在影響持續大于對銅需求端的潛在影響，有力支撐銅價上漲。再次是海內外的需求端均轉好。國內方面，需求回暖強勁且存在較強韌性，需求亮點頗多：如風電投資1—5月累計同比上升45.4%、汽車產量同比上漲22.5%，集成電路產量1—5月累計同比上升13.3%，7月重點企業空調排產同比上升20.9%等；海外方面，雖然海外疫情形勢依舊嚴峻，但基于經濟壓力，諸多國家依舊“負重”重啟經濟，需求邊際逐步好轉。最后則是全球庫存低位，當前全球顯性庫存僅僅60萬噸左右，處于歷史偏低水平。

　　“當前臨近交割，雖然銅價大幅上漲，現貨依舊維持小幅升水，表明市場對當前銅價依舊一定的接受度。另外下游加工企業大多采取以銷定產的策略，從當前情況訂單情況看，目前銅價對下游消費的抑制有限。”李學智表示，從當前宏觀情緒和供需狀況來看，尚且支持銅價強勢持續。未來行情需要關注宏觀情緒變動、海外疫情發展對供給的影響及全球庫存的變動，另外銅價階段漲幅巨大，同樣需要密切關注盈利資金兌現離場對銅價的影響。

　　事實上，在這波基本金屬的上漲過程中，由于基本面差異，銅、鋁上漲幅度較大，鋅、鎳相對較小，因此，市場對鋅、鎳補漲的情緒較為濃厚。在李學智看來，補漲品種中鋅的安全系數較高。“上周受泰克資源紅狗礦鋅精礦延遲發運消息觸發，且鋅精礦及精煉鋅供給占比較大的哈薩克斯坦出現不明肺炎消息，鋅價出現大幅上漲，另外本身受疫情影響，前段鋅精礦偏緊TC維持較低水平，冶煉廠冶煉利潤偏低水平，因此鋅價下跌空間有限，國內地產基建預期較強，補漲品種選擇的話鋅的安全系數較高，當前看鋅仍有一定上漲空間。鎳方面，隨著菲律賓紅土鎳礦發運回升，估計國內紅土鎳礦緊缺狀態能有所緩解，另外印尼鎳鐵逐步投產，但當地消費有限，以鎳鐵形式外流供給的鎳元素逐步增多，供給方面從邊際上來看在10月前鎳元素供給都是提升的，需求上如果沒有靚麗表現的話，對鎳價壓制較大，所以預計鎳價會有一定幅度反彈，但反彈高度有限。”他說。

　　A股攜三大期指持續走強

　　金融期貨方面，周一A股市場無視周末監管層的喊話，繼續大幅上漲，盤中再創2018年3月以來新高，期指三品種亦跟隨標的指數紛紛上揚，IC合約以3.05%的漲幅領漲。

　　A股及期指持續走高，是否可以認為全面牛市已經來臨？在一德期貨股指分析師陳暢看來，從宏觀視角來看，在未來企業盈利有望出現改善但復蘇路徑存在不確定性、流動性寬松基調不變但大概率不會比二月份更加寬松、海外市場潛在風險依然存在（主要是疫情、還包括地緣政治博弈）的大背景下，市場的估值確實存在一定支撐，然而當下就斷言市場已經處于全面牛市顯得有些為時尚早。“市場大概率處在走出熊市末端、進入牛市初期的節點，預計三季度依然是以頭部企業、景氣行業和未來突破方向為主的結構性行情。”陳暢說。

　　毋庸置疑的是，七月以來市場的強勢與增量資金息息相關，無論是突破萬億的成交額、瘋狂流入的北上資金、還是刷新四年半新高的兩融余額，都表明有增量資金入場推動行情升溫。

　　“由于推動本輪市場上漲的增量資金主要來源于基金和北上資金，因此后續新發基金的募集狀況以及北上資金流向，將很大程度上決定行情未來的高度。就新發基金來說，很大程度上要看監管層的態度，近期無論是國家隊屬性基金的減持、還是證監會和銀保監會的表態，都有給市場降溫的跡象。就北上資金來說，在沒有超預期利空出現的情況下，由于AH股溢價指數已經來到年內高位，預計短期北上資金流入速率大概率較七月前兩周放緩，除非港股大幅上漲或是A股調整使得溢價指數降低。目前來看，美股已經回到年初以來較高位置（納指創出新高），如果由于疫情失控或是貿易問題升溫出現大幅回調，那么前期流入A股的北上資金很可能會轉為流出，屆時需警惕北上資金外流帶來的潮退效應。”陳暢說。

　　事實上，三月末以來，為了減少疫情對經濟的負面影響、緩解市場出現的信用風險和流動性危機，美聯儲不斷釋放出大量的流動性，但與此同時，美國的病例數據卻仍在不斷創出新高，這與中國積極有效的疫情防控和保持定力的貨幣政策形成鮮明對比。6月24日，國際貨幣基金組織發布預測稱，全球經濟將在2020年出現4.9%的萎縮，而中國有望成為2020年唯一保持增長的主要經濟體。

　　“從匯率的角度來看，五月中下旬以來美元指數持續回落，這不僅意味著今年三月份的全球流動性危機已經得到根本扭轉，還表明了美聯儲維持寬松姿態的背景下美元正在流向以中國為代表的新興市場。因此我們可以看到，整個二季度期間外資持續增加對A股市場的配置，特別是五月中下旬以來伴隨著美元指數的不斷走弱，人民幣匯率出現升值，北上資金流入A股的速度逐漸加快。目前來看，考慮到國內在復工復產、疫情防控和政策空間等方面的明顯優勢，A股的性價比相對于其他主要經濟體而言依然較高。如果后期美股因為基本面下行壓力出現調整（非系統性風險），那么外資有可能會基于戰術角度進一步提升A股的配置比例。”陳暢說。

　　“就短期操作而言，如果沒有突發利空爆發，那么市場可能呈現高位振蕩或是振蕩上行格局。但波動率或將維持在高位水平，不排除出現劇烈振蕩的可能性（類似2019年2月25日之后）。接下來市場將面臨中芯國際上市和科創板減持等事件，建議投資者關注上述事件和年中高層會議對市場微觀流動性的影響。市場風格方面，我們認為七月初金融、地產等板塊的崛起更多體現為風格方面的均值回歸，暫時不構成風格切換。當權重藍籌估值修復周期結束后，消費科技醫藥會再次成為市場主線。就當下而言，在權重搭臺后風格已經開始向成長方面傾斜，此外考慮到創業板改革后的第一個新股有望在八月中旬左右到來，情緒上的示范效應也有利于IC/IH比價的進一步走擴，因此建議7月8日以來布局的多IC空IH跨品種套利繼續持有。如果后期宏觀因素有變或是出現突發利空，屆時需要評估上述因素對策略的影響。”陳暢說。