在春節長假之后，黑色系期貨品種整體偏強，螺紋鋼主力合約價格突破了2020年12月的高點，熱軋、鐵礦石主合約更是刷新了歷史價格高點。焦炭成為黑色產業鏈上最薄弱的一環，隨著節后現貨調降窗口打開，期貨價格在短暫沖高后便持續下探，截至目前，盤面價格低點已較2020年年初高點下跌了700元/噸左右。
春節后焦炭庫存超預期累積是焦炭持續下跌的直接原因。根據相關機構統計數據，1—2月大量投放的新增焦化產能并未對當前供應形成壓力，但隨著山西等主產地焦化產能淘汰暫告一段落，去年新增的部分焦化產能開始釋放產量，相關機構樣本焦化企業周度焦炭產量自今年年初觸底后穩步回升。需求方面，2021年以來鋼廠鐵水產量先減后增，當前鐵水產量也僅與2020年年末基本相當。從焦炭周度供需數據來看，雖然上述供需層面的邊際變化并沒有導致供應過剩，但春節期間焦化企業廠內庫存大幅累積以及在途、隱性庫存在鋼廠庫存端顯現對現貨價格形成巨大壓力，庫存偏高的山西鋼廠帶頭調降，現貨價格在一月之內跌幅達300元/噸。
此外，根據唐山市3月大氣污染治理攻堅方案，3月10日前部分高爐、焦爐產能關停對焦炭實際需求影響微弱，但排污總量較1—2月平均水平下降45%這一要求或對3月份中下旬焦炭需求產生較強的利空沖擊，市場對價格預期進一步趨弱。
除了產業基本面因素，宏觀層面的擾動也是焦炭期貨價格表現低迷的重要推手。受通脹預期及經濟復蘇共同推動，春節后美國10年期國債收益率顯著抬升，在近期突破1.5%后引起市場廣泛關注。美債長期收益率持續抬升意味市場無風險收益率上升，同時伴隨著美元指數的再度走強，引發了投資者對于股票、大宗商品等風險資產后續表現的擔憂，近期全球主要股指、有色金屬等價格均有不小幅度調整。
具體到黑色系，雖然黑色系價格走勢基本上為國內供需所主導，但近年來，特別是自去年疫情以來宏觀因素對黑色系的影響有進一步強化之勢。股票市場號稱宏觀經濟的晴雨表，如果以股票指數來表征股市表現，自螺紋鋼期貨上市以來，螺紋鋼期貨主力價格與滬深300指數走勢的相關系數很小，可以說二者不存在相關關系，但是近年來該相關系數不斷走強，就2019年以來的數據來看，該系數達到0.65，而2020年新冠疫情暴發以來二者的相關系數已接近0.9。其原因可能在于疫情之下流動性充裕、超低利率是各類資產共同面臨也是影響最大的基本面因素，導致價格表現趨同。假設這一推論成立，在近期國內股市因宏觀擾動有較大幅調整的過程中，黑色系特別是成材的價格應當跟隨調整，但實際中并沒有發生，其中原因一方面是唐山限產對供應有不小擾動，另一方面可能在于雖然宏觀層面利空黑色系價格，但市場基于尚不能證偽的強需求預期對于空配螺紋鋼等品種較為謹慎，轉而集中空配基本面偏弱的焦炭，從而出現焦炭與其他黑色系品種表現迥異的情況。
隨著焦炭期貨價格的深度回調，焦炭盤面對現貨價格走出較大貼水，但與去年價格上漲時盤面大幅升水現貨不能成為做空的理由類似，當前的高基差也不能認為是支撐價格反彈走強的有力驅動。宏觀層面，從上周五凌晨美聯儲的表態來看，美聯儲對長期國債收益率上升有較高的容忍度，市場寄希望于美聯儲出手壓低長期國債收益率的預期落空，美元指數持續反彈對風險資產價格的沖擊或持續。而從產業基本面來看，唐山3月份限產預期將持續施壓焦炭需求及價格，3月份或許難看到現貨價格拐點出現，焦炭仍是黑色產業鏈空配阻力最小的品種，近期焦炭價格大幅下跌后持倉量沒有像過往下跌中明顯收縮，也說明了空頭尚無意撤退。
綜上所述，筆者認為雖然當前焦炭盤面在深度調整后顯著貼水現貨價格，但在現貨價格拐點出現之前仍不宜抄底做多，而這一拐點的出現有賴于限產對焦炭需求的束縛減弱以及成材終端需求如期釋放，預計在3月內見到拐點的可能性較小，焦炭期貨價格短期內或繼續振蕩偏弱運行。
