程鵬
近期鐵礦石價格漲幅巨大，嚴重背離供需基本面，鐵礦石國內需求持續下滑，港口疏港量同步下降，供應端海外發運平穩，港口庫存持續累積，現實層面并未出現顯著改善，鋼廠利潤持續處于低位，部分鋼廠甚至處于虧損狀態。在近期樂觀預期帶動下，原材料端價格不斷走強進而吞噬鋼廠利潤，終端需求季節性回落的影響也已開始顯現，鐵礦石價格不跌反漲，建議投資者謹慎對待。
供應方面，供應端支撐作用邊際弱化。一方面，鐵礦石價格彈性較大，當前鐵礦石普氏62%指數價格回升至100美元/噸附近，國產礦及非主流礦供應邊際回升顯著。11月中旬，國產礦礦山產能利用率較月初上升4.93個百分點至57.59%。非主流礦方面，印度下調關稅將增加非主流礦供應量，預計短期印度進口鐵礦石量將回升至5月份之前月均185萬噸左右的水平。
另一方面，澳大利亞和巴西主流礦山供應整體平穩，受價格波動影響較小。其中，澳大利亞力拓、必和必拓、FMG礦山基于年度目標及礦山產能恢復水平，鐵礦石發運量持續回升。數據顯示，截至11月28日，11月份澳大利亞三大礦山周均發往中國鐵礦石量為1602萬噸，環比增加43.5萬噸/周；巴西淡水河谷發運量環比下滑66萬噸/周。根據淡水河谷的年度發運目標，預計12月份淡水河谷發運量存在較大增長空間。
需求方面，受疫情影響，高爐復產情況不及預期，鋼廠盈利率未持續回升，鐵水產量仍延續下滑趨勢，港口疏港量同步下降，鋼廠利潤維持低位對補庫預期下的漲價邏輯形成抑制，預計需求端邊際走弱。截至11月25日，全國247家鋼廠日均鐵水產量為222.56萬噸，連續6周下降；鋼廠盈利面為22.51%，環比下降1.30個百分點，鋼廠復產動力不足；港口進口礦日均疏港量為283.84萬噸，較10月份的日均疏港量高點314.07萬噸下降30.23萬噸。
庫存方面，短期鐵水產量處于較低水平，疏港量下降對沖短期到港量下滑，港口庫存持續累積，供需趨于寬松的總趨勢不變。鋼廠復產力度較小及鋼廠利潤低迷尚未帶動港口疏港量回升。市場核心關切是鋼廠低庫存狀態下冬儲補庫對鐵礦石價格的影響。整體來看，鋼廠補庫動力不足。
一方面，在終端需求不足格局下，鋼廠利潤難以顯著擴大，鋼廠缺乏增加庫存的原動力。短期內房地產金融政策調整帶來的需求增量相對有限，10月份房地產數據仍不甚樂觀。1月—10月份，房地產施工面積、竣工面積分別同比下降6%和19%。中期地產需求難以出現顯著回升，疫情管控政策調整對鋼材需求的提振作用也相對有限。另一方面，港口鋼廠所需的中低品位資源充沛，采購壓力較小，且當前鐵礦石價格處于高位，增加庫存存在較大的跌價風險。截至11月25日， 全國45個港口進口鐵礦石庫存為13484.64萬噸，較10月份低點增加572萬噸。
綜合來看，鐵礦石基本面尚未發生顯著改善。短期內，在宏觀樂觀預期及鋼廠補庫預期推動下，鐵礦石價格背離供需基本面運行。現實層面，當前鋼廠利潤較差，終端需求中短期難以顯著改善甚至存在季節性下滑風險，導致鋼廠補庫動力不足，鐵礦石價格持續上行缺乏產業邏輯的驅動和鋼廠利潤分配空間的支撐。預計隨著市場情緒的消退及冬季補庫周期的來臨，鐵礦石市場交易邏輯將回歸產業自身，投資者需謹慎對待并關注監管風險。
