馮艷成
2023年11月底焦煤、焦炭期價觸頂后持續呈現震蕩下行走勢，整體表現弱于黑色系期貨板塊內其他品種。從2405合約價格變化來看，截至2024年1月15日，焦炭價格由2720元/噸跌至2400元/噸附近，跌幅約為12%；焦煤價格由2148元/噸跌至1800元/噸附近，跌幅約為16%。
在期貨價格連續下跌的帶動下，焦煤、焦炭現貨價格也開啟了下跌周期。1月2日各地鋼廠開始對焦炭采購價進行調降，目前已完成2輪調降，累計下降200元/噸～220元/噸。焦煤現貨市場的競拍情緒偏弱，1月份前半個月競拍流拍率為30%～50%。在價格上，個別煤種下跌200元/噸～250元/噸，煉焦煤現貨價格指數整體下跌80元/噸左右。
從運行邏輯來看，前期宏觀政策刺激疊加煤礦事故引起煤礦安全監管升級，推動“雙焦”價格強勢上行；但隨著政策陸續落地，市場看漲情緒降溫，交易邏輯逐步回歸到基本面上，而近期鋼廠高爐開工率連續多周下滑，剛性需求走弱壓制“雙焦”價格偏弱運行。近期“雙焦”價格加速下跌，除了受自身需求下滑的影響外，宏觀層面美聯儲降息預期變化也加劇了市場偏空氛圍。此前市場樂觀預期美聯儲將在今年3月份開啟降息周期，但美聯儲發布的2023年12月份議息會議記錄中并未顯示有關降息的討論，美聯儲依舊保持謹慎態度，因此市場預計降息時間會有所推遲，致使“雙焦”等大宗商品價格普遍下跌。
回到基本面來看，目前“雙焦”呈現供需雙弱態勢，焦煤供應收緊主要體現在國內端，進口情況整體良好；鋼廠高爐開工率下滑至低位，進而導致焦企端主動減產的意愿增強；“雙焦”庫存低于往年同期水平。
國內煉焦煤供應收緊，進口保持良好
具體來看，2023年下半年以來，因生產事故頻發，煤礦安全監管力度不斷加大，煉焦原煤、精煤產量均有不同程度下降，目前焦煤產量處于往年同期偏低水平。臨近春節假期，個別煤礦停產放假，預計短期內焦煤供應仍將處于收緊態勢。
進口端數據顯示，2023年我國共進口煤炭47446.6萬噸，同比增加18122.0萬噸，增幅達61.8%。2023年1月—11月份，我國已進口煉焦煤9063萬噸，同比增加約3326萬噸，增幅為58%。預計全年煉焦煤進口量接近1億噸。
分國別來看，2023年前11個月我國從蒙古國進口煉焦煤4740.3萬噸，同比增幅為119.43%，占比達到52.3%；從俄羅斯進口煉焦煤2420.9萬噸，增幅為25.2%，占比為26.27%；從加拿大、美國分別進口煉焦煤689.22萬噸（降幅9.23%）、498.86萬噸（增幅18.58%），占比分別為7.6%、6.01%；從澳大利亞僅進口228萬噸，占比為2.5%。
總體來看，蒙古國煉焦煤依然是國內焦煤供應的重要補充，進口形勢向好，預計今年進口量仍將保持高位；俄羅斯煉焦煤受其東部運力不足的影響，進口增量預期偏低，不過俄羅斯方面促進出口的意愿較為強烈，近期取消煤炭出口關稅，后期我國自俄羅斯進口煉焦煤存在增量空間；我國從美國、加拿大兩國進口煉焦煤占比偏低，處于相對穩定態勢，增量預期不明顯。
需求下滑，焦企主動減產
2023年焦化產能實現凈減少，但目前焦化產能處于相對過剩狀態。2023年1月—11月份，我國焦炭產量為44825萬噸，同比增加1670萬噸，增幅為3.87%。焦化產能過剩、產量增加及煉焦成本堅挺持續擠壓焦化行業利潤，調研數據顯示，全國獨立焦企2023年噸焦利潤基本處于盈虧平衡線附近，削弱了焦企提產的積極性。
近期焦化市場召開分析會，表示目前北方鋼廠受季節性需求減少影響，減產鋼廠數量增多，導致焦炭出現局部供應過剩；焦炭連續降價后焦企虧損加劇，且當前正處于原料補庫階段，形勢較為嚴峻，與會企業達成共識：將統一限產50%，通過減產挺價或向原料端施壓來緩解虧損局勢。1月12日調研數據顯示，獨立焦企產能利用率為74.7%，周環比下降1.4個百分點，同比提高2.7個百分點。
鐵水產量止降，回升延續性存疑
2023年底，部分區域鋼廠加大檢修力度，導致鐵水產量連續下滑，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量最低降至218萬噸左右，較前期高點下降約30萬噸。不過隨著前期部分檢修鋼廠逐步復產，上周鐵水產量止降回升。目前來看，部分鋼廠已陸續發布鋼材冬儲政策，但受制于今年宏觀經濟環境的不確定性、市場對弱現實需求的擔憂及資金成本壓力，鋼貿商對于冬儲呈現出更加理性和謹慎的態度，在一定程度上將抑制鋼廠的提產積極性，尤其是目前鋼廠利潤也不樂觀，預計短期原料剛性需求偏弱態勢將維持。
庫存水平偏低，關注下游補庫節奏
從庫存角度來看，目前焦煤、焦炭總庫存偏低，其中焦炭上下游庫存均與去年同期水平相當，降庫主要體現在港口端；焦煤則相反，上下游均以降庫為主，港口庫存有所增加，主要體現國內煤礦安全監管收緊、進口增加的狀態。總體來看，春節前下游仍將以原料補庫為主，但受春季行情預期偏弱的擾動，預計補庫力度有限。
整體來看，在全國兩會召開之前，市場處于政策真空階段，強預期對價格的推漲作用將減弱，價格更易受到供需面變化的影響。短期焦煤、焦炭供需均處于偏弱狀態，尤其是剛性需求的持續下滑將負反饋壓力傳導至原材料端，“雙焦”價格承壓運行。近期需持續關注鋼廠復產態勢能否延續。
