2019年煤炭新增產(chǎn)能進(jìn)一步投放，而需求增速同比放緩，我們預(yù)計煤炭供需整體平衡，缺口進(jìn)一步收窄，全年動力煤均價小幅回落。焦煤方面，由于供給相對緊張，且下游鋼鐵產(chǎn)量仍有正增長，我們預(yù)計價格將維持相對高位。考慮到煤價下行空間有限，煤炭板塊有穩(wěn)定的盈利和較為強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，我們認(rèn)為板塊在當(dāng)前宏觀環(huán)境下可以作為防御性品種配置。 

　　煤炭需求增速放緩 

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加，以及水電來水較好影響，我們預(yù)計2019年火電耗煤量增速放緩至0。鋼鐵和建材產(chǎn)量維持較高增速，帶動煤炭消費同比上升5％和3％。化工、造紙和有色行業(yè)煤耗基本持平，散煤消費進(jìn)一步萎縮。整體來看，2019年動力煤需求將同比放緩，煉焦煤需求相對景氣，我們預(yù)計全國煤炭消費量同比增加0.3％。 

　　新增產(chǎn)能逐步投放，進(jìn)口有望同比回落 

　　2018年下半年投產(chǎn)的煤礦項目經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡期后，產(chǎn)量逐步釋放。2019年新產(chǎn)能也將繼續(xù)投放市場，多個大型項目從建設(shè)煤礦轉(zhuǎn)為生產(chǎn)煤礦。我們預(yù)計2019年煤炭新增產(chǎn)能1.5-2億噸，實際產(chǎn)量增長0.8-1億噸。進(jìn)口方面，考慮到國內(nèi)煤炭新增產(chǎn)能逐步釋放，而火電需求增速同比放緩，預(yù)計全年煤炭進(jìn)口量將同比回落。 

　　電廠庫存處于高位，煤炭價格季節(jié)性波動減弱 

　　目前六大電廠庫存達(dá)到1783萬噸，可用天數(shù)為29天，重點電廠庫存8659萬噸，可用天數(shù)為26天，處于歷史同期高位。電廠提前補(bǔ)庫提振了淡季需求，而旺季來臨前較高的庫存水平也有助于緩解階段性的供給緊缺，降低了煤價的季節(jié)性波動幅度。我們預(yù)計下半年煤炭價格將與上半年持平，但全年均價同比下降約6％。 

　　焦煤供給相對緊缺，價格有望維持高位 

　　我們預(yù)計下半年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速將有所放緩，進(jìn)而影響焦煤需求，但考慮到國內(nèi)焦煤新增產(chǎn)能有限，且進(jìn)口存在不確定性，下半年國內(nèi)煉焦煤供給仍將相對緊張，價格有望維持高位，我們預(yù)計下半年柳林4號焦煤均價約在1600-1650元/噸。 

　　煤炭板塊：波動環(huán)境里的防御性標(biāo)的 

　　下半年全球貿(mào)易摩擦、歐美經(jīng)濟(jì)動能放緩以及國內(nèi)去杠桿等因素給大宗商品需求帶來壓力。考慮到煤價下行空間有限，煤炭板塊有穩(wěn)定的盈利和較為強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，我們認(rèn)為板塊在當(dāng)前宏觀環(huán)境下可以作為防御性品種配置。